民生證券股份有限公司李哲,羅松近期對(duì)奕瑞科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2024年半年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：核心部件研發(fā)多點(diǎn)突破，解決方案業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)奕瑞科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為91.94元。
奕瑞科技(688301)
公司事件：2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.26億元，同比+7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.07億元，同比-5.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)為3.35億元，同比-3.05%。2024Q2營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)5.35億元，同比+3.56%，歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比-10.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)為1.8億元，同比-9.72%。
毛利率下降主要系受收入結(jié)構(gòu)變化影響，利潤(rùn)端扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后同比+6.03%。2024H1毛利率為54.15%，同比-4.10pct，凈利率為29.27%，同比-4.01pct，主要系公司非探測(cè)器業(yè)務(wù)占比提升，探測(cè)器/材料銷(xiāo)售/技術(shù)服務(wù)/其他核心部件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率分別為60.83%/19.18%/46.17%/19.02%；2024H1，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.36%/5.71%/15.80%/-0.91%，其中因?yàn)閷?shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用為4780.7萬(wàn)元。
新探測(cè)器產(chǎn)品、解決方案業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，海外開(kāi)拓韓國(guó)齒科CBCT客戶。探測(cè)器銷(xiāo)售收入為8.44億元，解決方案/技術(shù)服務(wù)收入為0.3億元，2023年全年約0.27億元，其他核心部件銷(xiāo)售收入為0.7億元；分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)銷(xiāo)售收入為7.07億元(+9.56%)，境外銷(xiāo)售收入為3.20億元(+2.33%)。公司2024H1在多個(gè)大客戶的多項(xiàng)產(chǎn)品保持良好增長(zhǎng)，成功打開(kāi)韓國(guó)齒科CBCT市場(chǎng)并開(kāi)始批量交付，醫(yī)療及工業(yè)X光綜合解決方案小批量銷(xiāo)售，C型臂探測(cè)器、乳腺探測(cè)器等產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。
探測(cè)器多元技術(shù)迭代，持續(xù)向CT、血管造影、C臂等下游領(lǐng)域拓展。1)非晶硅探測(cè)器領(lǐng)域，公司具備TFT傳感器底層創(chuàng)新能力，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2)CMOS探測(cè)器領(lǐng)域，齒科CMOS探測(cè)器和TDI探測(cè)器性能已與進(jìn)口同類(lèi)產(chǎn)品相當(dāng)，公司正在開(kāi)發(fā)應(yīng)用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探測(cè)器，持續(xù)向高分辨率產(chǎn)品邁進(jìn)。3)IGZO探測(cè)器方面，產(chǎn)品已廣泛用于C臂、DSA等領(lǐng)域，2024H1，采用CMOS、IGZO、柔性等新傳感器技術(shù)的探測(cè)器產(chǎn)品收入超過(guò)2.58億元。4)CT探測(cè)器領(lǐng)域，公司已完成核心部件開(kāi)發(fā)并完成首批樣品制作，進(jìn)入到模塊與系統(tǒng)的聯(lián)合調(diào)試階段。
微焦點(diǎn)射線源打破海外壟斷，新核心部件帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能。在高壓發(fā)生器和組合式射線源領(lǐng)域，公司已完成微焦點(diǎn)球管、透射靶球管、齒科球管及C型臂/DR球管的研發(fā)。2024H1，公司90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦點(diǎn)射線源進(jìn)入量產(chǎn)銷(xiāo)售，同時(shí)完成225kV、240kV微焦點(diǎn)射線源的研發(fā)，打破海外壟斷。公司CT球管也已完成前期技術(shù)突破，持續(xù)開(kāi)發(fā)中。
投資建議：公司有望受益于醫(yī)療設(shè)備更新政策，預(yù)計(jì)2024-2026年收入分別為23.8、30.4、37.1億元，歸母凈利潤(rùn)為7.5、10.4、13.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17、13、10倍，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期，未決訴訟賠償風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券胡宇舟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.45%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.17。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為246.8。
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