天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫海洋近期對家聯(lián)科技（301193）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《內(nèi)銷收入高增，盈利改善可期》，本報告對家聯(lián)科技給出增持評級，當(dāng)前股價為13.66元。
家聯(lián)科技
公司發(fā)布24年中期報告
24Q2收入5.7億元，同比+29.20%，歸母凈利潤0.18億元，同比-31.36%，扣非凈利潤0.10億元，同比-23.57%；
24H1收入10.7億元，同比+38.97%，歸母凈利潤0.62億元，同比+36.87%，扣非凈利潤0.20億元，同比-10.80%。
我們認(rèn)為利潤下滑主要系新建項(xiàng)目產(chǎn)能尚未完全釋放、前期投入固定費(fèi)用增加，以及可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用增加等。
分產(chǎn)品，24H1塑料制品收入7.9億元，同比+37.24%，毛利率20.96%，同比+2.30pct；生物全降解制品收入1.5億元，同比+32.63%，毛利率19.44%，同比+3.77pct。
外銷修復(fù)，內(nèi)銷高增，客戶粘性較高
分區(qū)域，24H1國際收入6.03億，同比+34.19%；國內(nèi)收入4.64億，同比+45.71%。
公司內(nèi)銷客戶主要為國內(nèi)知名茶飲品牌，隨著新茶飲、咖啡行業(yè)的快速發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新推動供應(yīng)鏈的優(yōu)化，公司優(yōu)質(zhì)客戶市場容量的擴(kuò)張，供應(yīng)比重逐步提升，并且通過與頭部知名客戶的合作，形成廣泛的市場影響力，開闊了新的優(yōu)質(zhì)客戶，公司上半年內(nèi)銷情況得到顯著增長。
隨著市場競爭的加劇，各大餐飲、茶飲品牌供應(yīng)商為了爭奪市場份額，紛紛推出低價策略；公司堅(jiān)持以提供高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)水平為品牌內(nèi)核，持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，定制化的為客戶提供產(chǎn)品需求，為客戶提供全品類、一站式的解決方案。隨著市場需求不斷提升，客戶對供應(yīng)鏈質(zhì)量和穩(wěn)定性的要求也越來越高，在選擇供應(yīng)商時具有嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)，不會輕易更換已通過完善、嚴(yán)格篩選后的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，具有較高的客戶粘性。
強(qiáng)化全球布局，產(chǎn)能項(xiàng)目穩(wěn)步釋放
公司將全力完成寧波嵐山工廠、杉騰億宏、廣西綠聯(lián)、東莞怡聯(lián)以及泰國家享等項(xiàng)目的投資建設(shè)，加快公司在降解環(huán)保產(chǎn)品及家居日用品的產(chǎn)能擴(kuò)充，提升行業(yè)競爭力和海外市場占有率以及公司整體抗風(fēng)險能力。
其中，廣西來賓“年產(chǎn)10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項(xiàng)目”廠房已建設(shè)完成，目前已初步投產(chǎn)，后續(xù)根據(jù)市場需求逐步釋放產(chǎn)能；泰國生產(chǎn)基地租賃廠房已正式投產(chǎn)，購置的泰國地塊廠房正在按計(jì)劃建設(shè)中；寧波嵐山工廠項(xiàng)目廠房已建設(shè)完成，部分設(shè)備運(yùn)行生產(chǎn)，產(chǎn)能開始初步釋放。
凈利率短期承壓，規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)
24Q2公司毛利率18.78%，同比+1.8pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%/6.4%/2.8%/2.4%，同比+0.1pct/+1.1pct/-0.2pct/+5.0pct，歸母凈利率實(shí)現(xiàn)3.23%，同比-2.9pct。
其中管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升幅度較大主要系人工成本、折舊及利息費(fèi)用增加。目前公司加強(qiáng)智能制造體系建設(shè)，提升生產(chǎn)制造系統(tǒng)的響應(yīng)速度及精細(xì)化程度，大幅提升生產(chǎn)效率和人均產(chǎn)值，我們預(yù)計(jì)伴隨新項(xiàng)目規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力有望觸底回升。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“增持”評級
根據(jù)24年中報，考慮公司新項(xiàng)目爬坡過程以及可轉(zhuǎn)債利息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利分別為1.5/1.8/2.3億(前值分別為1.8/2.1/2.5億)，PE分別為17X/14X/12X。
風(fēng)險提示：國內(nèi)客戶放量不及預(yù)期，產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，國金證券趙中平研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為70.04%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利1.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.97。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為18.68。
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